注：文中數(shù)據(jù)來源于八馬茶業(yè)（2013-2017年度）公開財報，財報下載自巨潮資訊網(wǎng)。其中，2013-2014年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉讓說明，2017年度數(shù)據(jù)來自業(yè)績快報。因此，2013、2014和2017年度數(shù)據(jù)并不完整。
前言
任何時候的信息都不是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質疑掛牌新三板企業(yè)財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學習。
需要強調的是，財報分析會對公司財報的信息質量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內在價值。
一、八馬茶業(yè)簡介
1 八馬茶業(yè)歷史
八馬茶業(yè)股份有限公司源于百年前名揚東南亞的"信記"茶行。
八馬茶業(yè)股份有限公司是一家集種植、研發(fā)、生產和銷售于一體的全產業(yè)鏈、全茶類連鎖企業(yè)。
八馬茶業(yè)股份有限公司董事長王文禮是國家級非物質文化遺產安溪鐵觀音制作技藝代表性傳承人。
公司定位中國好茶，開發(fā)全茶類產品，布局十大名茶產區(qū)，從鐵觀音第一做到中國茶代表，現(xiàn)已成為國內茶行業(yè)龍頭企業(yè)之一。
八馬茶業(yè)股份有限公司擁有強大的線上線下連鎖經營能力，構建“直營＋加盟”、“線上＋線下”的現(xiàn)代營銷模式，不斷提升核心競爭力。
線下渠道：公司在全國經營門店共計超1300家，規(guī)模在業(yè)內位居前列，具有跨區(qū)域經營、全茶類滲透的能力；
線上渠道：自2012年起，已陸續(xù)入駐各大主流電商平臺，并一直蟬聯(lián)全網(wǎng)烏龍茶類目第一，線上銷售額位居行業(yè)前列。
2 八馬茶業(yè)在新三板那些事
2013年5月13日，八馬茶業(yè)在泉州宣布，已完成首輪私募股權融資，總投資額近1.5億元，進場機構包括IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資。
在這筆融資中，四大機構共出資1.46億元獲得1500萬股，占比20%，每股價格為9.71元，八馬茶業(yè)的投后估值為7.28億元。
公轉書顯示，八馬茶業(yè)于2013年與四家機構簽訂了回購協(xié)議，約定四年內或另行協(xié)商的時限內取得合格上市核準；此外，八馬還和出資最多的IDG資本簽訂了業(yè)績補償條款。
完成融資的八馬茶業(yè)進入上市輔導期，預計2013年底登陸中小板。
彼時躊躇滿志的八馬茶業(yè)或許沒想到，2013年中國開始了空前的“反四風”，而且規(guī)模和強度不斷提升。而這對走高端定制路線的八馬茶業(yè)無疑是一個重磅炸彈。為了完成對投資人的承諾，八馬茶業(yè)轉向新三板掛牌。
2015年12月8日，八馬茶業(yè)股份有限公司獲批通過協(xié)議轉讓的方式在全國股轉系統(tǒng)掛牌公開轉讓，在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌上市（股票代碼：834754）。
作為目前中國最大的鐵觀音生產商和銷售商之一，八馬茶業(yè)的掛牌上市意味著中國鐵觀音第一股正式誕生。同時，八馬茶業(yè)也是新三板營收最高的茶企，屬于新三板創(chuàng)新層。
掛牌期間八馬業(yè)績增長明顯，但其存續(xù)時間不到兩年半。
2018年4月24日，八馬茶業(yè)終止掛牌新三板。
此外，其公開承諾在2018年4月24日發(fā)布2017年度財報，但2018年4月23日八馬茶業(yè)公開宣布24日終止掛牌。
這是一個有意思的腳底抹油現(xiàn)象，至今企業(yè)也未對外界給出解釋。
二、八馬茶業(yè)靠什么賺錢
公司產品覆蓋烏龍茶、綠茶、紅茶、白茶、普洱、花茶等各類茶葉產品以及茶具、茶食品等。
表1 ?八馬茶業(yè)產品分類分析（2013—2017年度）
1?茶葉
八馬茶業(yè)提供全茶類的產品，其中以自產鐵觀音為核心茶類。
茶葉占營業(yè)收入的比例約為90%，主營業(yè)務突出而且穩(wěn)定，但也說明公司業(yè)務結構存在較大風險，主營業(yè)務一旦出現(xiàn)問題會給營收帶來很大影響。
2 茶具和茶食品
這兩塊收入占比排在茶葉之后，但占比不超過5%。
這兩類產品通過委托加工方式生產，產品設計和生產較薄弱，體現(xiàn)在市場的銷售份額也是較少。
三、八馬茶業(yè)賺了多少錢
我們將通過營收、凈利潤、毛利率、資產負債率、現(xiàn)金流指標來闡述這個問題
表2 ?八馬茶業(yè)總營收、凈利潤、毛利率、資產負債率（2013—2017年度）
從營收方面來看
最高營收為2017年度約5.79億，最低營收為2014年度約為3.94億。
由于2013空政府開始了空前的反腐倡廉，對八馬茶業(yè)之前主打高端定制帶來了很大的影響，從而導致銷售收入下降。后續(xù)，八馬茶業(yè)調整產品結構，大力發(fā)展親民型的自飲茶；同時，電子商務業(yè)務持續(xù)增長，從而讓拉動銷售收入上升。
從凈利潤方面來看
最高凈利潤為2017年度5389萬，最低凈利潤為2014年度1779萬。
從毛利率方面來看
毛利率差異不顯著，都在55-58%區(qū)間。
該企業(yè)的毛利率水平較高，從側面反映了茶葉行業(yè)的進入壁壘較高。
茶葉行業(yè)的壁壘主要就是地理條件和制茶工藝。
安溪鐵觀音是國家地理標志產品，具有“觀音韻、蘭花香”的獨特品質。
從資產負債率來看
負債率明顯呈下降趨勢，最高為48.48，最低為37.39。
資產負債率較低，有助于幫助企業(yè)克服一些不期而遇的財務風險，但也說明公司財務戰(zhàn)略較為保守，公司凈資產收益率不高。
八馬茶業(yè)現(xiàn)金流概況
表3 ?八馬茶業(yè)現(xiàn)金流（2013—2017年度）
經營現(xiàn)金流
經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額波動幅度較大，最高為6081.72萬元，最低為1610.88萬元，4年間凈利潤波動較大。這主要是因為2013年國內反腐倡廉，禮品茶遇冷，八馬度過產品調整期帶來的變化。
投資現(xiàn)金流
投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額在2015年大幅減少，主要是公司日常利用閑置資金持續(xù)購買銀行類保本理財產品。期末理財產品余額5,200萬。
另，2015年增加一筆定期存款3,099萬，導致投資活動現(xiàn)金流量大幅減少。
2016年，投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額大幅增加，主要是公司期末用于投資理財資金回籠。
籌資現(xiàn)金流
2013—2015年公司籌資活動凈現(xiàn)金都是流出狀態(tài)。
2016年，公司籌資活動凈現(xiàn)金流入1,709.21萬元。其中籌資活動現(xiàn)金流入3,470萬元，分配股利934.80萬元，利息支出130.99萬元,償還借款695.00萬元。
綜上，公司營運能力較強，營運資金管理良好。
四、八馬茶業(yè)在哪些區(qū)域賺錢
表4 ?八馬茶業(yè)財務信息——區(qū)域分類分析（2013—2017年度）
公司收入來源以廣東、福建為主，市場相對集中。
上述兩省是鐵觀音主要消費市場，亦是公司產品中心、生基地所在鐵觀音主要消費市場，亦是公司產品中心、生基地所在地。
然而，如果上述競爭加劇或發(fā)生其他不利變化，將對公司的經營業(yè)績帶來影響劇或發(fā)生其他不利變化， 將對公司的經營業(yè)績帶來影響，公司業(yè)務仍存在市場相對集中的風險。公司應積極拓展其他區(qū)域及茶類市場。
目前，公司出口銷售額占比最高不超過0.59%，銷售收入主要還是來自國內。
如果我國經濟增速放緩或政策產生變化，將導致消費者對茶葉的需求，尤其是高端下降。同時全國各個區(qū)域的經濟增長并不均衡，市場需求也不盡相同，公司在部分地區(qū)取得的銷售經驗可能難以復制到其他域。
五、八馬茶業(yè)科研實力
表5 ?八馬茶業(yè)專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況
隨著消費者需求趨于多樣化以及持續(xù)的消費升級，該公司在產品研發(fā)上加大投入，引進研發(fā)人才、投入軟件及設備，推出了多條鐵觀音之外的多品類產品線，從單一鐵觀音品類向中國好茶轉型，取得了一定的效果。
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
公司掛牌前轉讓說明財報顯示共取得19項專利，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利10項，外觀設計專利5項。
2016年度財報顯示共取得11項專利，其中發(fā)明專利4 項.
公司在財報公布的數(shù)據(jù)前后矛盾，這有待于進一步考證？
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
公司具有世代傳承、難以復制的鐵觀音制作技藝，最核心的技術為茶葉拼配和烘焙技術。公司核心技術團隊由經驗豐富的老茶師與中青年茶師相結合組成，是安溪鐵觀音制作技藝最強的技術團隊之一。
但從研發(fā)金額來看，研發(fā)投入規(guī)模相對較小。
公司掛牌期間研發(fā)費用差異較大，最高約424萬，最低約22萬，但投入研發(fā)費用占營收比例都不到1%。
一方面，企業(yè)掛牌期間研發(fā)投入金額雖有較大增長，但專利數(shù)等并未見明顯增長；另一方面，企業(yè)掛牌期間投入研發(fā)金額最高年度也不到企業(yè)營收1%，這說明企業(yè)對研發(fā)投入重視程度不夠。
3 員工人數(shù)和教育程度
公司與集美大學、中國農業(yè)科學院茶葉研究所等高校、科研機構開展產、學、研等合作，有效實施茶園可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，確保從茶園到茶杯的全程質量安全，持續(xù)不斷改進生產加工工藝、開發(fā)新品種。
但從公司自有員工人數(shù)來看，最高為1322人，最低為1261人，人數(shù)差異不顯著。一方面，這說明團隊業(yè)務和人員穩(wěn)定；另一方面，這說明公司發(fā)展步幅小，甚至小幅倒退。
從員工本科（含）以上學歷人數(shù)來看，最高為96人，最低為84人，人數(shù)差異不顯著，且存在小幅度先增后降，一定程度上說明公司缺乏吸引優(yōu)秀人才的機制。
財報顯示八馬茶業(yè)屬于典型的家族企業(yè)。公司實際控制人王文超、王文禮和王文彬為兄弟關系，合計持有約60%股份，處于絕對控股地位。此外，公司總經理吳清標與王文彬、王文禮、王文超之間為表兄弟關系 。
小結
實際上，以八馬茶業(yè)為代表的中國茶企普遍存在以下問題：
1 市場集中度低：即便是在茶葉行業(yè)中營收最高的茶企，市占率卻不到1%；
2 區(qū)域性明顯：茶企的業(yè)務多集中在國內某個特定區(qū)域；
3 行業(yè)低端制造業(yè)：人工屬性高，機械化程度低，“看天吃飯”；
4 茶飲、茶衍生物等開發(fā)不足：大多以原葉茶、茶粉等低附加值產品為主；
5 家族企業(yè)居多：財務數(shù)據(jù)不規(guī)范，受當?shù)卣a貼較多等等；
6 吸引人才能力弱：企業(yè)員工大學本科以上學歷占比普遍不到10%。
八馬茶業(yè)是內地茶企的標桿，公司在產品研發(fā)和市場營銷上應該是在行業(yè)前列。但其在資本市場上道路還是蠻曲折，擁抱資本市場走過的路對國內其它茶企肯定是一種有益的參考。
2013年，八馬拿到私募機構融資并沖刺中小板，最終失敗。
2015年12月，為了完成對投資人的承諾，八馬茶業(yè)掛牌新三板。
2018年4月，八馬茶業(yè)終止掛牌，這其中存續(xù)時間不到兩年半。
2018年12月，八馬茶業(yè)成為央視《大國品牌》唯一入選茶企。
八馬茶業(yè)宣布將在2019年加速全國的連鎖店及十大名茶產區(qū)布局，預計在全國將有超過10000家的八馬茶業(yè)連鎖店。
同時，2019年八馬茶業(yè)也將沿著“一帶一路”的路徑開始布局全球。
2019年開1萬家連鎖店，王文禮帶領下的八馬茶業(yè)走向何方？
八馬茶業(yè)退出新三板，主要可能是有以下幾點：
1 新三板融資難：企業(yè)掛牌門檻低，但投資者開戶門檻較高；
2 政府補貼降溫：公司已將政府補助作為非經常性損益進行會計處理；
3 不能直接轉板：八馬茶業(yè)雖然處于新三板創(chuàng)新層，但新三板并不存在真正的直接轉板制度，仍只能通過IPO的方式首次公開發(fā)行并在場內市場上市
4 信息披露成本較高：會計和法務費用是個較大的負擔。
八馬茶業(yè)是茶企與資本結合的先行者，衷心祝福八馬茶業(yè)越來越好！
中國茶企已經進入強競爭時代，江湖的故事會越來越多。
原葉茶由于其農產品和文化屬性的原因，產品標準化只能靠拼配，但產品規(guī)?；鹆枯^難，這就注定了以原葉茶為收入主要來源的企業(yè)在營收上很難有大的突破。
我想做一個大膽的判斷，中國茶業(yè)第一個100億營收的茶企應該是以茶飲為主營業(yè)務的企業(yè)，會在3-5年出現(xiàn)。
目前，很多傳統(tǒng)茶企不認可茶飲屬于茶行業(yè)，而固執(zhí)地將其稱為餐飲行業(yè)。但我覺得中國茶跨界不怕爭議，用時間、事實和實力說話吧！
中國茶企要順勢而為，因為沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)。
借用八馬茶業(yè)董事長王文禮的話共勉吧！
國興茶興，與祖國一同崛起的中國茶，必將誕生偉大的品牌。
注：需要強調的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹八馬茶業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯誤，給當事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
八馬茶業(yè)掛牌期間財報及公告（PDF版打包，共7份），點擊?閱讀原文?免費獲取。
a 八馬茶業(yè)（2015-2017）連續(xù)三年財務報告（3份）；
b 八馬茶業(yè)（2015-2016）年度財報更正說明（2份）；
c 2018年八馬茶業(yè)臨時股東大會決議和終止掛牌公告（2份）。
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